10Y利率创7年新低，洪荒之力来自何方，这股洪荒之力你招架的住

337更新时间：2023-08-18 18:19 类别：银行利率

    资金利率继续上行，难阻利率债继续走强，10Y国债创7年新低。昨日央行公开市场进行7D逆回购投放700亿，净投放100亿，中标利率持平2.25%。资金面大行融出减少，利率小幅上行，银行间14D利率回升6bp左右，交易所GC007反弹20bp至2.5%。债市涨势延续，利率债震荡走强，7-10Y国债和国开债整体下行1-3bp左右，10Y国债买盘收益率跌至2.717%，创下7年半新低，超长利率债15-30Y国债和金融债大幅下行5-7bp。信用债成交活跃，整体收益下行趋势延续。

    配置盘的“洪荒之力”来自哪里？6月以来，债市新增资金和配置需求明显走强，一级市场招标需求强劲，尤其具有套息交易价值的1Y和长期债成为市场资金追逐的对象。那么新增配置盘的“洪荒之力”来自何处？

    1）高收益资产供给减少，信托、基金子公司等影子银行监管加强，非标扩张受限，表外非标/表内融资占比剧烈下滑，从50%大幅下降至10-15%，事实上，13年社融的新增非标（委托+信托+票据）有5.2万亿，14年降至2.9万亿，15年仅有5776亿，而16年前6月累计才488亿，呈现剧烈收缩。此外，15年以来地方债置换量超过7万亿，银行过去投资的大量高收益信贷、城投债等都被置换为低息地方债。下半年随着过剩产能债务重组提速，银行很可能面临债转股对资产端的进一步冲击，高收益资产未来仍继续下降。

    2）刚性配置压力上升，来自三个方面：（1）一是银行自营和理财13年配置的非标资产集中到期，假设按非标资产2-3年期限，则16年起平均每月到期量4000-5000亿以上，此外，由于理财规模和银行投资类资产需求持续扩张，资金配置与再配置压力显著上升；（2）二是保险在2019-12年做了大量的5年期协议存款也面临到期再配置压力，预计将有至少4000亿左右协存在2019年面临资产切换的配置需求。2019年资金利率高企，保险5年期协议存款利率在5.5%左右，在当时的保险资产配置中占比35%左右，如果按5年到期来看，2019-17年协存到期量在1.4万亿左右，年新增到期量在3000-5000亿，但目前最新的5年期协存利率在3.6%-4%左右，收益率下降明显，目前协存占比已压缩至25%上下，预期将有4000亿左右到期的协议存款，面临资产转换的配置压力。（3）三是7月以来地方政府债发行减半缩量，从1万多亿降至不到4000亿，置换债发行量不到100亿，创下新低，对传统利率债和信用债的挤出冲击明显下降，银行配置压力加大，一级市场出现火热抢购，甚至有加速迹象，带动收益率持续下行不断创新低。总体而言，在高收益资产供给收缩同时，需求反而逆势迅猛扩张，资产荒进一步升级。

    3）信用风险恶化，能入池的信用债大幅萎缩。过剩产能、民营、中小企业发债剧烈下滑，机构风险偏好下降，过去2年债市的迅速发展，尤其信用债发行的大幅扩容，事实上承接了很多银行、理财等资管机构的配置压力，但随着违约风险上升，过剩产能债发行骤降，能入库的、敢持有的信用债大幅下降，预计下半年房地产债的发行融资也将面临边际收缩，加剧了资产荒冲击。

    利率下一个目标位：突破2.5%历史底部。本轮债市上涨行情仍将持续，包括经济数据、风险偏好、机构配置行为都表现得利好债券，再加上中国债市本身相比全球债市来说，涨幅偏小，在6月央行全面放松境外机构进入人民币债市，以及英国退欧以后，全球市场普遍负利率的情况下，“价值洼地”特征凸显。我们再次强调，当前时间是“债券收益率加速下滑的时期”，收益率将突破2.5%的历史低位，投资者仍可持券待涨，且行且珍惜

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